作者: 杜川

  降准落地当天,14天期逆回购重启并“降息”。

  9月15日,人民银行开展1390亿元公开市场逆回购操作和5910亿元中期借贷便利(MLF)操作。当天有3630亿元逆回购和4000亿元MLF到期,净回笼资金330亿元。

  值得注意的是,在1390亿元逆回购操作中,央行还进行了340亿元14天期逆回购操作,中标利率为1.95%,此前为2.15%,中标利率下降20个基点(BP)。

  综合市场分析来看,与降准等宽货币工具配合,重启14天期逆回购主要是应对季末短期因素对资金面扰动,有利于继续促进市场主体的信贷成本和融资成本稳中有降。后续政策空间仍然充足,会否降息将取决于年底前宏观经济及楼市走向等综合因素影响。

  14天期逆回购降息

  14天期逆回购操作的中标利率上一次下降时间为2022年9月,此后一直维持在2.15%利率水平,直至此次降息20BP。

  招联金融首席研究员董希淼表示,今年以来,政策利率两轮下降时,14天期逆回购中标利率未发生变化,此次下降应视为对前两轮其他政策利率下降的补降。

  前两轮降息时,6月13日,央行开展7天期逆回购操作,中标利率下降10个基点;同日,央行还公布隔夜、7天期、1个月期常备借贷便利(SLF)利率,均下降10个基点;8月15日,7天期逆回购操作和1年期MLF中标利率分别下降10个基点、15个基点,隔夜、7天期、1个月期常备借贷便利利率均较此前下降10个基点。

  仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示,14天期利率错时跟随下降,在期限匹配的前提下,与降准等宽货币工具配合,既保证了市场流动性合理充裕、资金面松紧得宜,又有利于延续金融支持实体经济力度够、节奏稳、结构优、价格可持续的趋势,还能继续促进市场主体的信贷成本和融资成本稳中有降。

  光大银行金融市场部宏观研究员周茂华称,从过往经验看,重启14天期逆回购主要是应对季末短期因素对资金面扰动,满足机构短期资金需求。

  MLF加量续作

  不仅14天期逆回购重启并“降息”,15日,MLF操作也加量续作1910亿元,加量幅度较此前百亿元及以下的“地量”水平显著上升;操作利率则为2.50%,与上期持平。

  东方金诚首席宏观分析师王青认为,背后的直接原因在于,近期受信贷投放力度显著加大、专项债发行正在经历年内最高峰等因素影响,9月以来市场利率大幅上行,其中1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近,DR007(银存间质押回购利率7天期)更是持续运行在短期政策利率(央行7天期逆回购利率)上方。这意味着银行体系流动性正在收紧,MLF操作需求相应上升。而此前4个月,由于市场利率持续低于相应政策利率,银行体系内中长期流动性偏充裕,导致商业银行对MLF操作需求较低。

  14日晚,央行宣布于15日实施降准0.25个百分点,预计将为银行体系注入5000多亿元流动性。市场分析普遍认为,在这一背景下,15日MLF依然大规模加量续作,显示政策面明确支持宽信用进程继续提速,有望带动9月新增信贷、社融延续大幅回升势头。

  王青认为,MLF加量续作叠加降准落地,释放支持银行继续加大信贷投放、巩固经济回升向上的政策信号。

  周茂华分析,从MLF工具定位看,本次增量续作,适度加大中长期限资金投放,继续引导金融机构加大对小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域的支持,并释放积极稳增长信号。

  周茂华预计,本月LPR(***市场报价利率)将维持不变,主要是6月以来央行超预期实施两次降息,目前处于推动金融机构具体落地实施过程,尤其是房贷利率方面,推动各地因城施策,用足政策空间,促进政策加快落地见效;同时,部分银行息差压力仍大;此外,需要防范货币政策过度宽松的潜在风险,并兼顾内外均衡。

  “央行同时开展7天期逆回购和1年期MLF操作,中标利率均与上次持平。因此,预计本月LPR将保持不变。”董希淼也称。

  还会有降息吗

  降准叠加MLF加量续作以及重启14天逆回购并“降息”,释放出清晰的稳增长政策信号。

  市场分析普遍认为,政策组合拳落地推动下,9月新增信贷、社融有望延续大幅回升势头,市场利率水平攀升态势也会受到有效遏制,有可能转向稳中有降。

  那么, 后续还会有降息吗?

  “国内政策空间仍充足,但短期再度降准降息门槛抬升了,主要是经济呈现回稳向好态势,央行接连发力,政策效果正逐步释放,需要保持一定耐心和定力,同时,过度宽松政策可能存在潜在风险。”周茂华称。

  中金研究报告则预计,年内LPR仍有下调空间,幅度为5~10BP,形式可能为MLF带动LPR下调,也可能为MLF保持不变、LPR单独下调。

  王青预计,降息仍在政策工具箱内。未来是否会继续下调MLF操作利率主要取决于年底前宏观经济及楼市走向,不能完全排除这种可能。考虑到接下来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平,也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。