***:2023年8月30日,长城汽车发布2023年半年度业绩。2023H1公司实现营业收入699.7亿元,同比+12.6%;归母净利润13.6亿元,同比-75.7%。

  Q2单车盈利大幅改善,单车收入持续增长。2023Q2公司营业收入409.3亿元,同比+43.5%/环比+41%,扣非归母净利润9.7亿元,同比+27.9%/环比+545%,单车扣非利润0.32万元,同比持平/环比+0.42万元,盈利大幅改善主要系:1)销量增长&高端化带动收入和毛利改善,2023Q2销量29.9万辆,同比+27.3%/环比+36%;单车收入13.69万元,同比+1.56万元/环比+0.49万元;毛利率17.4%,同比-2.39pct/环比+1.34pct;2)成本管控到位,费率显著降低,2023Q2三费率11.69%,同比-2.53pct/环比-2.25pct,其中销售/管理/研发费用率分别为4.4%/2.47%/4.83%,同比+0.31/-1.16/-1.67pct;销售费用率提升主要系渠道建设及新产品营销推广增加所致。

  渠道+产品蓄势待发,大单品+主航道战略持续推进。分品牌来看1)哈弗:新能源渠道超400家,公司***年底完成800家规划。积极推进H序列、狗品类和龙序列大单品战略,新能源产品枭龙/枭龙Max/二代大狗PHEV已上市,后续猛龙、PHEV车型Hi4版本上市有望带动新能源放量。2)WEY:蓝山DHT开启交付后月销连续超5千辆;咖啡系列也在陆续换代,售价进一步下探,市场热度再起。高端MPV高山长短轴版将于下半年陆续上市,完善产品品类布局。3)欧拉:聚焦大众经济型女性用车,上半年销量略有承压,后续伴随着车型换代和精准定位销量有望回升。4)

  :定位硬派越野SUV,积极推进“越野+新能源”技术路线。坦克500Hi4-T 8月份上市,售价33.5万元起,性价比优势明显,累计订单超1万。坦克400 Hi4-T也开启预售,预售价28.5万起,新车上市有望带动销量提升。渠道整合推进,电动化转型加速,公司强产品周期开启。

  生态布局完善,出海战略加速。组织架构方面,公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0版本组织架构,构建森林生态体系,垂直整合产业链实现全面赋能。技术布局方面,公司推出平价四驱电混Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能座舱系统Coffee OS 2,平价四驱+智能化提升赋能产品竞争力。

  海外布局方面,公司积极推进新能源产品出海,加快完善海外渠道。积极推进“生态出海“,加快海外本土化落地。在“ONEGWM”全球品牌行动纲领下,长城汽车深耕海外市场,上半年海外销售12.3万辆,同比+80.2%,创历史新高。

  投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为61.03/***.66/120.49亿元,对应当前股价PE分别为36/23/18倍。2023年公司积极推进组织架构、营销渠道改革,产品定位聚焦主航道竞争策略,Hi4核心技术全面加持。看好公司全面改革后产品周期拐点来临,维持“推荐”评级。

  风险提示:产品推出不及预期,新车放量不及预期,行业竞争加剧超预期。