***:2023年8月28日,公司发布2023年中报。2023H1年公司实现收入96.78亿元,同比+32.50%;实现归母净利10.85亿元,同比+8.19%;实现扣非净利10.70亿元,同比+9.73%。

  2023Q2实现收入43.13亿元,同比+13.64%,环比-19.60%;实现归母净利5.73亿元,同比+1.31%,环比+12.12%;实现扣非净利5.71亿元,同比+2.90%,环比+14.65%。

  营收高增长,Q2光伏玻璃盈利改善明显。受益于新产能的陆续释放,23H1公司出货高增带动营收高增长。毛利率方面,23H1公司毛利率为19.12%,同比-3.52pct;其中23Q2毛利率为19.93%,环比+1.44pct。主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均价格在低位运行,压缩了公司的盈利空间;Q2相比Q1,随着主要原材料纯碱以及燃料端价格有所回落,Q2盈利水平环比提升。费用率方面,公司费用管控良好,规模效应带动费用率下降,23H1期间费用率为6.25%,同比-0.70pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25pct /-0.49pct/+0.57pct /-0.53pct,财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。

  Q3光伏玻璃处于涨价通道,盈利回升可期。需求侧,产业链价格下行***下游装机需求高增,7、8月组件排产环比高增,拉动玻璃需求;供给侧,行业盈利在底部徘徊,导致部分中小企业产能扩张动力不足,并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓,光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。成本端,8月以来纯碱价格有所回升,促进玻璃涨价传导原材料成本上涨压力。继8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后,9月初光伏玻璃价格或将进一步上涨,Q3公司盈利有望持续改善。

  产能持续扩张,海外产能享溢价红利。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d,公司规划在23年完成安徽凤阳4座1200t/d窑炉投产;此外,公司拟在江苏南通建设4座1200t/d窑炉,目前项目已经通过听证会审批,正在加快建设,预计2023年底公司名义产能将达到25400t/d以上,有利于发挥规模优势,进一步巩固公司的行业领先地位。23H1,福莱特越南子公司实现收入10.21亿元、净利2.36亿元,净利率为23.16%,比安徽子公司的净利率高出10.84pct,海外产能稀缺给公司带来溢价红利。

  投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为219.03、270.08、332.11亿元,对应增速分别为41.7%、23.3%、23.0%;归母净利润分别为27.62、37.77、47.90亿元,对应增速分别为30.1%、36.8%、26.8%,以9月1日收盘价为基准,对应2023-2025年PE为24X、18X、14X,维持“推荐”评级。

  风险提示:下游装机不及预期,行业竞争加剧风险。