出行复苏推动业绩增长,2023Q2扣非净利率明显改善,维持“买入”评级2023H1公司收入15.57亿元(+18.1%),归母净利润0.75亿元(+51.3%),扣非归母净利润0.86亿元(+357.2%),2023Q1/2023Q2公司收入7.40/8.17亿元,同比+21.0%/+15.5%,归母净利润分别为0.35亿元(-24.7%),0.40亿元(2022Q2为0.03亿元)。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.1/2.7亿元,对应EPS为0.6/0.9/1.1元,当前股价对应PE 23.9/17.2/13.4倍,2023Q2公司业绩回暖,随出行市场恢复,品牌业务表现好于代工,全年代工继续巩固优势,2C随国内出行需求恢复&新品推出下预计由亏转盈,维持“买入”评级。
代工:2023H1服装代工创造收入新增量,同比+179.2%2023H1B2B业务收入12.6亿元(+17.7%),占比80.7%,分业务看:箱包代工收入10.5亿元,同比+6.2%,增速放缓,但服装代工带来新增量,服装代工收入2.3亿元,同比+179.2%,上海嘉乐收入5.46亿元,同比+34.7%,净利率1.4%,实现扭亏,预计未来随着印尼箱包产能及自有服装产能释放,服装业务毛利率逐渐改善。
品牌:2023H1国内出行恢复,渠道布局优化,2C增速超过2B2023H1B2C业务收入2.9亿元(+21.1%),分渠道看,线上渠道销售收入0.7亿元(-21.0%),主要系销售渠道优化调整的影响,分销渠道销售收入2.2亿元(+45.1%),主要系国内出行开放带动销售额增长,通过低毛利渠道优化、控制折扣,产品毛利率提升,线上渠道毛利率同比+1.6pct,分销渠道毛利率同比+8.3pct。
2023Q2扣非净利率大幅改善,箱包顺利去库,现金流健康2023H1毛利率为21.7%(-1.5pct),其中代工毛利率20.6%(-3.0pct),品牌毛利率26.5%(+4.2pct)。2023H1期间费用率为14.7%(-4.7pct),销售/管理/研发/财务费用率分别-1.9/-2.3/-0.3/-0.2pct,净利率为4.8%(+1.1pct)。2023Q1/2023Q2毛利率为21.8%(-3.3pct)/21.6%(同比持平),净利率4.7%(-2.9pct)/4.9%(+4.5pct),扣非净利率4.8%(+2.7pct)/6.2%(+5.3pct)。2023H1经营性现金流净额2.4亿元(2022H1为-0.3亿元),主要系销售回款增加,存货为3.9亿元(-38.3%),存货周转天数74天(-31.6天),箱包去库存效果明显,存货同比-33.5%。
风险提示:出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期。