事项：
公司发布2023年中报，实现营收56.4亿元（YoY +21.7%），实现归母净利润7.9亿元（ YoY +34.3% ），non-IFRS经调整归母净利润9.3亿元（ YoY+14.7%），处于业绩预告偏上水平。
平安观点：
公司23Q2业绩符合预期。康龙23Q2实现营收29.2亿元（ YoY+15.2%），归母净利润4.4亿元（YoY +30.2%）。若剔除生物资产公允价值变动影响（公司一直***用较为保守的评估方法，2023H1上半年仍有小幅收益，但同比下降较多），公司23H1经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。公司23Q2销售费用率及管理费用率保持稳定，分别同比增长0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收购并表使研发费用上涨，23Q2研发费用同比增长1.9pct至3.6%。
弱宏观经济下，成熟业务仍稳步增长。整体看，23H1实验室服务业务仍实现稳健增长，营收为33.8亿元（YoY +21.7%），其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值、高毛利生物科学业务占比提升，板块毛利率增长至45.1%（YoY +1.4pct）。小分子CDMO业务随绍兴产能逐步爬坡，23H1实现营收12.5亿元（YoY +15.4%）。22H2投产的绍兴400L产能、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，使23H1板块毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于临床前及临床1/2期项目数量减少，23H1公司CMC项目总数同比减少94个至620个，但临床3期及商业化阶段项目分别同比增加2、19个。随着后端项目的导入、产能爬坡，板块毛利率将持续改善。
临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变。康龙临床内部整合顺利，具竞争力的报价带动临床CRO板块实现高增长，23H1营收8.1亿元（YoY +37.7%）。规模效应及人效提升下，临床板块23Q2基本实现盈亏平衡，毛利率达到19.6%（YoY +14.1pct）。大分子和CGT板块23H1营收为2.0亿元（YoY +12.8%）。尽管该业务23Q2毛利率仍为负值（-5.2%），但环比收窄6.5pct，盈利能力改善。
维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润由20.8、29.3、39.1亿元下调至18.8、26.2、35.5亿元，对应调整后EPS为1.05、1.47、1.99元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。
风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而音像公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。