事项:

  公司发布2023年中报,实现营收56.4亿元(YoY +21.7%),实现归母净利润7.9亿元( YoY +34.3% ),non-IFRS经调整归母净利润9.3亿元( YoY+14.7%),处于业绩预告偏上水平。

平安观点:

  公司23Q2业绩符合预期。康龙23Q2实现营收29.2亿元( YoY+15.2%),归母净利润4.4亿元(YoY +30.2%)。若剔除生物资产公允价值变动影响(公司一直***用较为保守的评估方法,2023H1上半年仍有小幅收益,但同比下降较多),公司23H1经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。公司23Q2销售费用率及管理费用率保持稳定,分别同比增长0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收购并表使研发费用上涨,23Q2研发费用同比增长1.9pct至3.6%。

  弱宏观经济下,成熟业务仍稳步增长。整体看,23H1实验室服务业务仍实现稳健增长,营收为33.8亿元(YoY +21.7%),其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值、高毛利生物科学业务占比提升,板块毛利率增长至45.1%(YoY +1.4pct)。小分子CDMO业务随绍兴产能逐步爬坡,23H1实现营收12.5亿元(YoY +15.4%)。22H2投产的绍兴400L产能、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段,使23H1板块毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于临床前及临床1/2期项目数量减少,23H1公司CMC项目总数同比减少94个至620个,但临床3期及商业化阶段项目分别同比增加2、19个。随着后端项目的导入、产能爬坡,板块毛利率将持续改善。

  临床业务Q2基本盈亏平衡,大分子与CGT改善趋势不变。康龙临床内部整合顺利,具竞争力的报价带动临床CRO板块实现高增长,23H1营收8.1亿元(YoY +37.7%)。规模效应及人效提升下,临床板块23Q2基本实现盈亏平衡,毛利率达到19.6%(YoY +14.1pct)。大分子和CGT板块23H1营收为2.0亿元(YoY +12.8%)。尽管该业务23Q2毛利率仍为负值(-5.2%),但环比收窄6.5pct,盈利能力改善。

  维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏,公司的前端业务仍将承压,我们预计公司2023-2025年归母净利润由20.8、29.3、39.1亿元下调至18.8、26.2、35.5亿元,对应调整后EPS为1.05、1.47、1.99元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障,新兴业务盈利质量仍在持续改善,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)产能建设及投放不及预期:公司多地产能基地处于建设期,若建设、投放进度不及预期,可能减弱公司后续订单承接能力。2)宏观环境恢复不及预期:投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求,进而音像公司业绩。3)地缘政策风险:公司海外营收占比较高,若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。