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  公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营收176.7亿,同

  比下滑28.71%,归母净利润15.15亿,同比下滑43.16%,扣非归母

  净利润14.91亿,同比下滑43.7%;2023年二季度营收82.27亿,同

  比下滑40.76%,环比下滑12.88%,归母净利润6.3亿,同比下滑59.1%,环比下滑28.8%,扣非归母净利润6.11亿,同比下滑60.08%,环比下滑30.6%。

  限电及复产费用拖累业绩,利润同环比下滑。

  ①量:据公司公告,2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织,在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少,2023年上半年生产原铝***.4万吨,氧化铝73.32万吨,炭素制品37.***万吨,铝合金及铝加工产品57.65万吨;

  ②价:据同花顺2023年H1铝收盘均价18507元/吨,同比下滑13.7%(或2934元/吨);Q2SHFE铝收盘价18470元/吨,环比下滑0.4%(或-74元/吨),同比下滑10.4%(或-2139元/吨);氧化铝H1均价2964元/吨,同比下滑144元,Q2均价2943元/吨,环比-42元/吨;预焙阳极H1均价5373元/吨,同比下滑765.6元/吨,Q2均价4677元/吨,环比下滑1392元/吨;

  ③利:据公司公告,2023年H1电解铝板块毛利14.1亿,吨毛利1447.6元/吨,毛利率18.37%,同比减少1.23pct,铝加工板块

  毛利12.95亿,吨毛利2246.3元/吨,毛利率13.51%,同比2.33pct。二季度公司整体销售毛利率15.15%,较一季度环比下滑0.6pct,考虑铝价环比变动较小且主要成本项(预焙阳极,氧

  化铝等)下修,毛利下滑或受复产费用计提影响。

  丰水期来临电费下滑,看好铝价易涨难跌背景下公司利润弹性改善。6-10月为云南丰水期,据昆明电力交易中心,2023年7-8月清洁能源直接交易电价0.1445元/度,较2季度均价0.2553元/度下滑0.1108元/度,同时据SMM,自6月17日起,云南全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理规模,电解铝产能逐步恢复,三季度公司有望迎来量利齐升,公司作为绿电铝核心标的,继续看好铝价易涨难跌背景下利润弹性及长期绿电铝给予吨利溢价。

投资建议:

  云南省电力供应受来水影响波动较大,全年运行产能季节性波动较大,我们调整2023年公司电解铝销量为250万吨。展望下半年美联储加息进入尾声,国内方面,宏观支持政策持续推进,需求有望迎来

  复苏,我们仍然看好工业需求复苏背景下铝价格提升带来的盈利弹性。我们调整2023-2025年营业收入预估为425.98、470.17、471.***亿元,预计净利润44.33、56.65、57.23亿元,对应EPS分别为1.28、1.63、1.65元/股,目前股价对应PE为11.0、8.6、8.5倍。维持“买入-A”评级,6个月目标价维持18.4元/股。

  风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限电压产超预期,复产不及预期。