事项：
舍得酒业（***）发布2023年半年报，1H23实现营业收入35.3亿元，同比增长16.6%；归母净利润9.2亿元，同比增长10.1%；其中2Q23实现营业收入15.1亿元，同比增长32.1%，归母净利润3.5亿元，同比增长14.8%。
平安观点：
多品牌协同发力，2Q23收入增速环比回暖。2Q23公司实现营业收入15.1亿元，同比增长32.1%，增速较1Q23提升24.8pct。分产品看，2Q23公司中高档酒收入10.9亿元，同比增长30.8%，普通酒收入2.8亿元，同比增长34.4%。分渠道看，2Q23批发代理渠道收入12.6亿元，同比提升29.5%，电商销售渠道收入1.1亿元，同比提升60.3%。分市场看，2Q23四川省内收入为4.5亿元，同比增长33.5%，省外收入为9.2亿元，同比增长30.6%。截至2Q23，公司经销商数量为2,405家，较1Q23末增加120家。
毛利率短期波动，盈利能力同比有所下滑。2Q23公司毛利率为71.9%，同比-1.9pct，产品结构短期波动。2Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/9.3%/2.5%/-0.5%，分别同比-0.41/+0.16/+1.06/+0.50pct，其中研发费用率提升较快系公司加大新产品项目开发所致。整体来看，2Q23期间费用率合计26.5%，同比+1.31pct。由于毛利率波动以及期间费用率小幅提升，2Q23公司归母净利率同比下滑3.5pct至23.2%。截至2Q23，公司合同负债5.1亿，同比增长0.8亿，环比下滑2.9亿。
坚持多品牌战略矩阵，强化C端消费者认知，逐步推进全国化。产品方面，公司将“双品牌战略”升级为“多品牌矩阵战略”，聚焦打造藏品十年、智慧舍得、品味舍得等战略单品，加强沱牌产品运维，价格带明晰。渠道方面，公司持续优化经销商结构，坚定“稳价格、控库存、强动销”的原则，同时加强C端投放，通过舍得俱乐部、名酒进名企、舍得智慧之旅等活动强化消费者认知。市场方面，公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进品牌全国化。公司长期成长空间充足，但考虑消费复苏较疲软，我们调整2023-25年EPS为5.71/7.20/8.98元（原值：6.55/8.59/10.90元），维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。