李扬:股票市场是直接融资,投资者应自担风险

  2023资产管理年会于2023年8月12日在上海举行。国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬出席并演讲。

  谈及全球资管市场,李扬指出,在2022年之前是一路向上的,但去年下跌了13%。一是因为经济不好导致的金额下跌,另外新增资金来源乏力。因此,全球资管市场面临着重大转折。

  中国的情况如何呢?李扬认为,是在波动中保持着相对稳定的规模。“去年资管市场处于一种停滞状态,与债市不好、股市有问题、以及人民币汇率下跌密切相关的,我们可以在经济基本面中找到原因”。

  但李扬强调,中国资管市场的情况与国际显然不同,国际主要是受经济因素影响,而中国资管市场除了与经济运行有关外,也与制度背景有关——如资管新规等,我国对资管行业的制度建设有关,“这点我们要看到”。

  李扬认为,近两年,我国金融体系发生了向银行复归的现象,大量资金从非银行金融机构、银行体系外,慢慢回流到银行,银行业现在面临着息差收窄、收入来源不足的困境。这也说明,我国资管市场的发展潜力很大,大有文章可做。

  李扬认为,资产管理的出现,使得我国“提高直接融资比重,降低间接融资比重的目标”接近实现。

  “历史上,我国间接融资占80%以上,由于资产管理的出现,短短几年就降了20个百分点。在资管市场获得***展的时候,这个目标是接近实现的。后来整顿这个市场,于是比重回归了”,李扬说。

  作为这一时期的总结,李杨认为,第一,发展资本市场,不要眼睛仅盯在资本市场。“今天开一个板、明天开一个板、后天再开一个板,我经历过所有板开放的讨论,差不多,资本市场***展这个目标并没有因此多么的加速。但是资管市场无意中实现了我们的目标”,他说。

  第二,发展资产管理是降低间接融资比重的机制。

  第三,下一步中国资管市场的发展取决于信托业的发展。但李扬也强调,信托是“我们长期以来很头疼的一个事情”,“八起八落,现在处在起的阶段。信托机制、信托机构等等一直没有搞的特别清楚”。

  谈及资管市场管理,李扬指出,传统上将金融活动分成两类:直接融资、间接融资,长期以来,我国以非此即彼的思路在引导资管市场发展,但“现在看来不对,不是非此即彼的”。

  他解释说,现在有一些资产管理显示出不同于直接融资、也不同于间接融资的性质。信托即是如此,“信托融资就亦此亦彼,有推进金融改革向纵深发展的一种潜在的力量”。

  李扬说,直接融资与间接融资的风险分担不同。直接融资中,中介机构没有责任,就像股票市场,投资者们默默的承受着30年不涨的负担,找谁?在早期找银行,因为是银行代销的,现在不找了。后来又去找***,现在也都不找了,因为是直接融资,风险是投资者自己承担。

  但间接融资不同,风险是银行承担。而信托融资,在风险承担方面和间接融资差不多,但是信托机构,做资产管理的机构存在其他的一些义务,这点是不同的。

  此外,两者的定价机制和服务收费的规则不一样。金融运行的核心是定价:一是对金融产品定价,二是对金融服务定价。在直接融资里,为信息加工和服务收取费用,在间接融资里,包含了风险定价和服务定价。

  “间接融资是大包大揽的,它的定价是一个黑箱,为什么一定说要大力发展直接融资,原因之一就在这里,要打开这个黑箱。信托融资既包含风险定价、也包含服务定价,它又是介于两者之间,并且兼有两者特点的”,李扬说。

  那么如何发展资管行业呢?李扬说,要对资产管理给予明确的法律定位,“不能靠几个规定、几个决定、几个意见,在资产管理业务的基础法律关系要确定为信托关系,信托是它的上位法律。在这个基础上才能够发展,否则又会出现不断的有新规,又会出现信托九起九落都是可能的”。

  李扬指出,在将资管定位为信托的基础上可以做进一步的业务拓展。此外,信托公司从事信托业务要坚守自己是受托人的地位。法律地位确定了,关系理顺了,资管行业一定有大的发展前景。

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