老牌上市公司威胜控股(03393)于近期公布其附属威胜信息(688100.SH)上半年业绩:期内,公司实现营业收入10.12亿元(单位:人民币,下同),同比增长6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.91%。

  根据智通财经APP了解,威胜控股主营电表和终端数据***集,业务可分为电智能计量解决方案(电AMI)、通讯及流体智能计量解决方案(通讯及流体AMI)、智能配用电系统及解决方案(ADO)三大板块。威胜信息即公司的AMI业务板块。从往期业绩表现来看,威胜信息贡献盈利最高,经营利润约占威胜控股的五成。

成熟行业增速平平

  根据智通财经APP了解,威胜控股是我国一家智能计量、智能配用电与能效管理整体解决方案供应商。公司表示,其高端计量产品在国内市场占有率超过20%,达到国内领先。公司是国内唯一可以同时提供电、水、气、热各类先进能源计量产品、系统与服务,并覆盖能源生产、输配至消费端全过程需求的专业厂家。

  据往期业绩表现可知,威胜控股并非一家高成长公司。2005年上市营收4.4亿元、净利润1.16亿元,2022年收入58.7亿元、净利润3.4亿元。上市17年间收入成长12倍,利润仅成长2倍左右。17年的成长速度来看,这样的业绩显然不够靓丽。

  不过,这也是众多普通制造业共同面临的长期问题:竞争激烈、成本上升、盈利能力下滑。2005年公司的毛利率达到53%、净利率26%,而到2022年毛利率下降到33%、净利率8.7%,ROE更是从36%下滑至仅7%。

  分业务看,电AMI营收之前一直以来是最大头,但增速最低。2019年至2022年,电AMI营收占比从47%下降至32%,营收规模与通讯及流体AMI以及ADO几乎一致。2022年公司三大业务占收入比重分别达到32%、33%和35%。

  从电AMI业务发展状况来看,公司历年的中标金额都是数一数二的,虽然从占比来看并不算高。比如2021年国网招标智能电表市占率前四为三星医疗、华立科技、威思顿和许继仪表,分别占比5%、4%、4%和4%,威胜集团占比3%,CR10占比35%,行业集中度较低。可以看出,这样的下游客户的风格是让上游的供应商“雨露均沾”,很难让谁“独得恩宠”,也说明公司智能电表业绩很难爆发。

  行业竞争激烈的情况下,企业往往会给出下游客户相对优惠的付款政策,导致公司营收账款高企。截至2022年12月31日,威胜控股的应收账款账面总值为达到42.58亿元,同比增长8.23%,占公司总资产约32.7%。2022年,公司应收账款周转天数为265天。

  同期,公司应收账款的损失拨备为2.71亿元,同比增长41.63%。2021年和2022年公司累计发生应收账款减值亏损4.62亿元。

  简言之,威胜控股长期身处成熟行业增长有限,下游大客户的调性也决定了公司营收不大可能出现大起大落。

电力投资新周期开启

  从行业发展来看,过去3年光伏、储能等新能源业务的飞速发展以及***疫情拖后影响,国内新一轮电力投资周期正在开展。威胜控股的业绩增长主要受益于用电需求稳步增长,电***资力度增长,以及电力结构的不断优化。

  在此背景下,威胜控股所处细分赛道仍有广阔成长空间。据东吴证券研究报告,国网规划预计到2025年接入终端设备将超过10亿只,则2023-2025年3年预计有3亿台左右智能电表需求,到2030年接入的终端设备数量将达到20亿只,2025-2030C***R为14.9%,整个“泛在电力物联网”将是接入设备最大的物联网生态圈,智能电表需求持续保持旺盛。

  在电网市场,2022年因受疫情及芯片短缺影响,智能电表替换受到延缓,预计2023年将恢复正常。新的智能电表替换周期之下,更新的互联网电表已经开始更换,新产品、新的电表检测设备,对毛利率提升较大。电表业务2022年毛利率39%,同比提升6%,随着新款电表在收入占比增加,智能工作更深入,后续电表毛利会再有一些改善。

  根据MarketsandMarkets数据,全球智能电表市场规模预计将从2021年196亿美元增长至2026年302亿美元,C***R为9%,智能电表海外市场需求呈现强劲增长势头,同时海外市场由于发展速度不同,对于智能电表及配电网相关设备需求也明显不同,尤其一带一路相关发展中国家面临电网发展不成熟亟待改造局面,中国有望进一步输出设备及解决方案。

  更为重要的是,在政策加持之下,电***资力度未来有望继续增强。2022年8月,国家电网推出《新型电力系统重大技术联合创新框架》,实施新型电力系统科技攻关行动***,聚焦先发优势的核心技术和基础前沿技术。《南方电网公司建设新型电力系统行动方案(2021–2030年)***》提出,***到2030年,基本建成新型电力系统,支撑新能源装机再新增1亿千瓦以上,非化石能源占比达65%以上。威胜控股的能源业务也在积极拓展工业用的储能以及新的2B大企业(如万国数据、电信、铁塔、美团、滴滴)等,以及当下电动自行车的充换电,也是爆发式的蓝海市场。

  根据公司在手订单以及业绩指引推测,威胜控股2023-2024年有望实现30%的收入复合增速,30%-40%的利润复合增速。其中智能电表业务业绩会指引2023-2024年营收增速不低于2022年(20%增速);电力通信业务未来3年指引复合30%增速;智能配电业务在2022年增长60%,指引2023-2024年40%复合增长。

  综上所述,过去几年因为所处赛道成熟及下游客户强势特性,公司业绩表现平平,但站在新周期起点,威胜控股仍存在上升空间,投资者可以继续观察其后续表现。